鋼材加工企業(yè)原材料套期保值操作方案
2010/2/1 16:35:00
一、螺紋鋼和冷熱軋板的相關(guān)度分析
鋼材期貨的上市為我們從事鋼鐵領(lǐng)域的企業(yè)提供了避風(fēng)港，但我們冷、熱軋板企業(yè)能否利用期貨市場進行套期保值操作？熱軋板和線材價格走勢之間是否存在足夠的相關(guān)度？均成為困擾我們企業(yè)的難題，鑒于此，我們下面通過實證分析的方法，將價格數(shù)據(jù)量化后，分析兩者之間的相關(guān)度。在數(shù)據(jù)的選取上，冷軋板（1mm）、熱軋板（3mm）和螺紋鋼(25mm)的價格為國內(nèi)價格均值；時間為2003年1月份至2009年4月份，采集的數(shù)據(jù)均為周度數(shù)據(jù)。
下面采用時間序列模型對螺紋鋼價格和熱軋板價格進行實證分析時，首先我們必須對變量的平穩(wěn)性進行檢驗，即單位根檢驗。
若一個非平穩(wěn)序列 經(jīng)過d次差分后變成平穩(wěn)序列，則稱 是d階單整的，記為 ～I（d）。平穩(wěn)序列 ～I（0）。
若序列 ～I（1）， ～I（0），即一階單整變量的差分是平穩(wěn)的，則稱該時間序列具有單位根。
對單位根的檢驗就是對隨機過程平穩(wěn)性的檢驗，常用的檢驗方法有Dickey－Fuller法、Augmented Dickey－Fuller（ADF）法和Phillips－Perron法。下面我們采用ADF方法來檢驗時間序列的平穩(wěn)性。
注：檢驗形式中的c、t分別表示帶有常數(shù)項和趨勢項，k表示滯后階數(shù)，0表示不包括c、t或k；△表示變量序列的一階差分。
從上面的檢驗結(jié)果可以看出，在1%的顯著性水平下，冷軋板、熱軋板和螺紋鋼價格均拒絕了原假設(shè)。但通過對冷軋板、熱軋板和螺紋鋼價格同時做一階差分，可以發(fā)現(xiàn)一階差分都表現(xiàn)出了高度的平穩(wěn)性。通過進一步測算兩者的相關(guān)系數(shù)，我們得出冷軋板和螺紋鋼價格的相關(guān)系數(shù)在0.78，熱軋板和螺紋鋼價格相關(guān)系數(shù)在0.83。在理論上我們獲得了用螺紋鋼期貨對冷軋和熱軋板進行套資保值操作的可行性確認。
二、實戰(zhàn)模擬 下面我們以熱軋板為例，針對企業(yè)如何利用期貨市場進行套期保值進行模擬操作。假設(shè)現(xiàn)在企業(yè)每個月的保有庫存量為2000噸，成本價格在4000元/噸，同期上海交易所螺紋鋼主力合約價格為4300，則在價格存在潛在下跌可能性的情況下，企業(yè)必將面臨庫存縮水所帶來的帳面虧損，而期貨市場的套期保值功能恰恰為企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營起到了避風(fēng)港的作用。
1.操作方向：為了避免未來熱軋板價格下跌的風(fēng)險，企業(yè)可以在期貨盤面上通過賣出套期保值操作規(guī)避現(xiàn)貨市場上的價格波動風(fēng)險。
2.套期保值力度確定：因為熱軋板和螺紋鋼價格之間并非百分之百相關(guān)，對于2000噸熱軋板，我們在所需建立的螺紋鋼頭寸為4000*2000*0.83/4300≈1544噸，相當于154手螺紋鋼合約（每手10噸）。
3.合約選擇：選擇在較為活躍的合約或者和企業(yè)建立庫存相應(yīng)的時間月份上建倉，同時隨時間向后換月，活躍合約的選擇主要考慮成交量與持倉量兩個技術(shù)指標，目前滬螺的主力合約為1005。
4.頭寸調(diào)整：企業(yè)在增加現(xiàn)貨庫存的同時，在期貨市場上增加相應(yīng)的空頭頭寸；反之，企業(yè)減少庫存的過程中，需要對手中相應(yīng)數(shù)量的期貨頭寸進行平倉了結(jié)，保證期貨市場和現(xiàn)貨市場頭寸在數(shù)量上的一致性。
5.進場點：在進場時機上，主要考慮到企業(yè)做套保的最終目的是鎖定加工品的預(yù)期銷售利潤，因此建議企業(yè)在采購鋼材現(xiàn)貨的同時，在期貨盤面上做出相應(yīng)的賣出保值，保值頭寸按照所采購的現(xiàn)貨數(shù)量確定。
6.離場點：因為我們保值的動機是對原材料庫存進行的保值，因此企業(yè)消耗庫存的同時要對相應(yīng)數(shù)量的期貨頭寸進行買入平倉。 7.操作策略：依據(jù)市場實際的行情走勢，在期貨盤面擇機逢高拋空?！ ?/P>
8.資金占用情況：按13%保證金比率計算，1544噸空頭頭寸所需保證金為4300*13%*1544≈86萬，按照4.86%（6個月期）貸款利率，持倉1個月周期計算，則資金成本為86*4.86%/12≈3483元。
三、注意事項
1.保值力度的選擇
套期保值原則中有“數(shù)量相等”的要求，但在實際操作過程中，企業(yè)可以在對市場的整體判斷的基礎(chǔ)上，根據(jù)自己的實際情況及風(fēng)險承受能力對套保數(shù)量進行平衡。
套期保值力度分析
2.防范操作風(fēng)險，建立內(nèi)部控制制度
內(nèi)部風(fēng)險是企業(yè)在套期保值操作中，由于員工、流程和系統(tǒng)三個環(huán)節(jié)出現(xiàn)疏漏而造成的操作上的風(fēng)險，解決該風(fēng)險的根本在于企業(yè)在進行套期保值操作時必須建立有效的內(nèi)部控制制度。內(nèi)部控制的關(guān)鍵在于：一是適當?shù)氖跈?quán)；二是重要崗位的分離；三是建立嚴格的報告制度與及時檢查制度。
3.正確評估套期保值效果
企業(yè)的套期保值操作結(jié)束后，在對保值效果進行評估時，應(yīng)該將期貨和現(xiàn)貨兩個帳戶的盈虧情況放在一起進行綜合評估，因為保值的目的是通過期貨現(xiàn)貨兩個市場實現(xiàn)風(fēng)險對沖，因此不能單純以某一個
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