行業復蘇過程中面臨各種問題
2010/5/5 14:17:09
2009年，紡織服裝全行業的上市公司營業收入合計920億元，同比上升了10.29%，扭轉了前三季下滑的趨勢；營業利潤80.70億元，同比增長了110.65%；歸屬母公司股東凈利潤68.31億元，同比小幅上升80.40%，扭轉了2008年下滑的勢頭。最終實現每股收益0.27元。
其中，細分行業來看，紡織子行業收入增長10.13%，凈利潤上升了154.89%，每股收益0.09元；服裝子行業收入增長10.49%，凈利潤上升了67.23%，每股收益為0.58元。從增速來看，兩個子行業的收入和凈利潤增速均有回暖跡象，紡織子行業繼續超過了服裝子行業，而服裝行業保持了穩步增長的趨勢。當然，除了行業復蘇之外，2009年投資收益在紡織和服裝行業的貢獻繼續維持了較大的作用。而2010年首季投資收益的減少也導致了紡織和服裝子行業凈利潤增速的下滑。
2010年第一季度，紡織服裝行業的投資收益同比下滑了84.15%，紡織和服裝子行業分別下降了68.51%和86.42%。
從營業利潤和扣除非經常性損益后的凈利潤等更客觀的指標趨分析行業的真實情況。2009中期行業業績總結時候，我們已經指出紡織行業中有多個公司在2009年有重組或者資產注入動作導致了營業利潤的增速失真，即主要是部分個體主業前后對比并非一致的，2009年紡織服裝營業利潤同比增長了110.65%；紡織子行業營業利潤高達15.13億元(2008年同期為負3億元)；服裝子行業的營業利潤增速高達58.52%。
從扣除非經常性損益后的凈利潤數據來看，2009年紡織子業在資產注入重組和投資收益的貢獻下扣除非經常性損益后凈利潤為8.17億元，而服裝子行業46.28%的增速較為客觀。
板塊盈利趨勢繼續向好。
2009年，紡織服裝行業毛利率、主營業務利潤率和凈利潤率分別為21.88%、8.77%、7.84%，其中毛利率和主營業務利潤率創近年來的新高。2010年第一季毛利率繼續攀升至21.90%。
由于服裝行業第一季度為淡季，也有部分上市公司入賬時間放在2009年第四季度，所以其2010年1季度的主營業務利潤率和銷售凈利潤率出現了下滑的情況。
從不含投資收益的角度去考慮行業的盈利趨勢，主要采用扣除非經常性損益后的凈利潤/營業收入這個指標去分析，我們發現，整個板塊的趨勢處于改善當中，其中紡織服裝整個板塊該指標達到4.45%，服裝板塊達到了8.23%，均創下歷史新高。
來年投資思路——升值+通脹
第一季度，紡織服裝出口392.45億美元，增長15.25%。其中，紡織出口152.07億美元，增長26.59%，服裝出口240.39億美元，增長9.06%。3月單月出口增速分別為1.28%、3.98%和-13.66%，單月出口增速下滑明顯。我們認為和去年2月份最低3月反彈導致同期基數相對較高、人民幣升值和貿易摩擦增加等因素有關。同時外界對人民幣升值的呼聲高漲，未來人民幣升值的可能性較大，2009年平均匯率為683.10，2010年以來平均值為682.68，升值幅度為0.06%。所以我們認為紡織服裝的出口潛在壓力較大；另外，我們認為在外界壓力以及出口逐漸復蘇的影響下，中國可能下調出口退稅率；還有，原材料以及勞動成本的增加依然成為行業壓力因素。所以，我們認為內銷板塊在下半年機會大于出口板塊。我們看好以下兩條主線。人民幣升值主線，如常山股份(8.70,0.36,4.32%)(土地價值提供了安全邊際)；通脹受益主線，品牌服裝受益，如七匹狼(31.80,0.24,0.76%)、報喜鳥(23.54,1.13,5.04%)、羅萊家紡(51.80,3.69,7.67%)、富安娜(40.72,2.62,6.88%)和偉星股份(20.91,0.29,1.41%)等，當然其中估值偏低的偉星股份和報喜鳥機會可能較大?？傮w而言，在盈利逐漸改善的趨勢下，紡織服裝行業依然面臨著各種各樣的問題和壓力。
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