需求回暖行業(yè)回升
2011/6/28 17:23:46
紡織服裝板塊樣本上市公司2010年年報(bào)呈現(xiàn)盈利普遍增長(zhǎng)的景氣特征，我們認(rèn)為2010年行業(yè)板塊年報(bào)的良好表現(xiàn)主要與國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)回升帶來的終端消費(fèi)恢復(fù)性增長(zhǎng)、08/09年去庫存后的補(bǔ)庫以及成本推動(dòng)型的產(chǎn)品提價(jià)等因素有關(guān)。2010年板塊平均營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)30.51%，利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)28.48%和21.91%。行業(yè)內(nèi)企業(yè)毛利率同比上升，期間費(fèi)用比率同比下降。行業(yè)內(nèi)公司投資收益和公允價(jià)值收益同比有一定幅度的下滑是導(dǎo)致盈利增速略低于收入的主要原因。年報(bào)顯示，通脹背景下不少企業(yè)提前加大原料采購(gòu)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金同比有所下滑，但行業(yè)整體的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力和償債能力同比仍是上升的。
紡織服裝板塊樣本上市公司2011年一季報(bào)繼續(xù)延續(xù)了2010年較好的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)，除了內(nèi)外銷的持續(xù)增長(zhǎng)，一個(gè)重要原因之一是通脹初期行業(yè)普遍提價(jià)帶來的正面效應(yīng)。一季度紡織服裝板塊內(nèi)上市公司均實(shí)現(xiàn)盈利，2011年一季度板塊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)35.86%，利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)86.32%和75.82%。一季度紡織服裝板塊凈利潤(rùn)增速超過營(yíng)業(yè)收入增速，主要來自于毛利率的小幅上升、期間費(fèi)用率的小幅下降、投資收益的增長(zhǎng)和實(shí)際所得稅率的下降。
2011年一季度紡織服裝全行業(yè)（包括上市和非上市公司）也呈現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。全行業(yè)收入和盈利雙雙快速增長(zhǎng)，盈利能力進(jìn)一步提升。市場(chǎng)對(duì)行業(yè)預(yù)期進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)快速回升、行業(yè)出口增速超預(yù)期，紡織品進(jìn)一步好于服裝。行業(yè)內(nèi)銷保持持續(xù)旺盛增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
關(guān)于行業(yè)未來趨勢(shì)的判斷：我們認(rèn)為在通脹的初期，企業(yè)以成本之名進(jìn)行提價(jià)對(duì)銷量的影響不明顯，但在通脹的中后期企業(yè)純粹借成本之口對(duì)產(chǎn)品提價(jià)的能力會(huì)逐步遇到瓶頸或者會(huì)直接影響產(chǎn)品的銷量，只有真正具有高品質(zhì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、設(shè)計(jì)特色、渠道服務(wù)優(yōu)勢(shì)和品牌溢價(jià)的公司才能在通脹中終勝出。因此我們預(yù)計(jì)像2010年這樣全行業(yè)經(jīng)營(yíng)普遍快速增長(zhǎng)的局面很難復(fù)制，未來行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰將進(jìn)一步加快，而真正具備綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司將在行業(yè)洗牌后獲得更大的發(fā)展空間。
從行業(yè)年報(bào)和一季報(bào)的情況看，以內(nèi)銷為主的品牌服飾類企業(yè)的盈利能力、盈利增速、質(zhì)量和可持續(xù)性明顯高于紡織制造型企業(yè)，在品牌服飾類企業(yè)中家紡子行業(yè)的盈利增速更為突出，未來快速增長(zhǎng)的可持續(xù)時(shí)間預(yù)期更長(zhǎng)。因此我們目前維持對(duì)品牌服飾企業(yè)堅(jiān)定看好的投資觀點(diǎn)，對(duì)于少部分基本面特別優(yōu)勢(shì)的中游制造企業(yè)的低估值機(jī)會(huì)也建議重點(diǎn)關(guān)注。
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