家用紡織品行業風險與機遇并存
2010/11/1 9:37:26
銷售毛利率方面，“富安娜”遙遙領先。在橫向比較中，由于富安娜的銷售渠道以直營為主，因此，前三季度毛利率領先于其他兩家公司。而在縱向比較中，由于產品升級換代，新產品提價等因素，三家公司的毛利率較去年同期都實現了4點左右的增長。由于原材料以及勞動力價格上漲，“羅萊”與“富安娜”毛利率環比呈下降趨勢。
2010年前三季度無論是營業收入增速，還是凈利潤（未扣除非經常性損益）增速，“羅萊家紡”分別以56.03%和48.11%的增幅領先其余兩家。而且50%以上增速是在去年同期高基數的背景下實現的，公司在行業內的龍頭地位進一步的提升。加盟為主的渠道建設思路以及強大的渠道控 制能力是“羅萊”擴張速度持續高增長的最根本原因。“夢潔”第一季度的高增速得益于去年同期基數偏低。
銷售毛利率方面，“富安娜”遙遙領先。在橫向比較中，由于富安娜的銷售渠道以直營為主，因此，前三季度毛利率領先于其他兩家公司。而在縱向比較中，由于產品升級換代，新產品提價等因素，三家公司的毛利率較去年同期都實現了4點左右的增長。由于原材料以及勞動力價格上漲，“羅萊”與“富安娜”毛利率環比呈下降趨勢。
凈利率方面，“羅萊”相對穩定。在橫向比較中，“羅萊”由于費用控制表現優秀，加上以加盟為主的渠道特色，期間費用率在三家公司中最低，因此，“羅萊”的凈利率維持在12.5%附近。而“富安娜”盡管毛利率遙遙領先，然而直營為主的渠道特點決定了其“高毛利，高費用”的經營狀況。在縱向比較方面，仍是由于費用控制方面的差異，“羅萊”凈利率環比回升了0.91個百分點，抵消了毛利率環比下降的影響，而“富安娜”凈利率則是延續下降的趨勢。由于“夢潔”在三家企業中起點最低，經營管理正在逐步改善，雖然凈利率最低，但保持著上升的趨勢，距離“富安娜”僅一步之遙。
從三家公司的對比中，我們不難看出，作為龍頭企業，“羅萊”規模最大，增速最快，這主要得益于其加盟營銷策略：通過對加盟商的扶持，以“輕資產”的方式積極有效的拓展市場。同時，公司還積極進行網絡營銷，代理不同檔次、各種品牌的產品。因此，憑借渠道快速擴張的能力以及高效的公司管理，“羅萊”的成長速度將會明顯高于行業水平。
??“夢潔”盡管在三家公司中起點較低，不過，其估值同樣也是最低。而目前公司成長速度也與“富安娜”接近，擁有一定的股值優勢。
盈利預測及投資建議。目前整個家紡市場尚處于成長期，風險與機遇并存。（1）風險：產品同質性較高，品牌效應也要弱于服裝市場，家紡行業的增長方式仍主要依賴于外延式的銷售渠道終端擴張。因此，通過提價很難成功將成本壓力轉嫁到消費終端。（2）機遇：處于場長期的市場仍擁有大量的“藍海”空間，并且明顯將受益于消費升級，為企業高速成長提供廣闊空間。
預計“羅萊”2010-2012年的每股收益分別為1.52元、2.05元和2.28元，股價（10月26日）所對應的PE分別為46倍、34倍和30倍，考慮到公司的龍頭地位，給予“買入”的評級。
預計“富安娜”2010-2012年的每股收益分別為0.85元、1.12元和1.36元，股價（10月26日）所對應的PE分別為47倍、36倍和30倍，考慮到公司的龍頭地位，給予“增持”的評級。
預計“夢潔”2010-2012年的每股收益分別為0.955元、1.242元和1.563元，股價（10月20日）所對應的PE分別為44倍、34倍和27倍，給予“增持”的評級。
風險提示：擴張過程中新開門店邊際收益低于邊際成本；原材料、勞動力漲價所帶來的成本壓力。
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